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人民网 2017-11-23 03:52:49

  本期嘉宾简介:徐阳,华安证券首席宏观分析师,曾任国金证券大类资产配置策略资深分析师、华创证券高级宏观分析师等职务,在国内全球宏观及大类资产配置领域研究深厚,擅长以全球视野指引国内投资,分析中国资本市场的资产配置机会。

  曾成功预测2016年全球范围的三只“黑天鹅”事件结果:英国退欧公投、特朗普赢得美国总统大选、意大利修宪公投。获得2016年水晶球卖方分析师最佳策略团队公募榜第一名等荣誉,系《走出去》智库特约撰稿人,在《证券市场周刊》等知名财经媒体开设专栏,任《第一财经》电视的访谈嘉宾。

  美联储的加息动作历来是全球瞩目的焦点,未来的联储政策走向更是牵动人心, 6月美联储加息落地,除了加息之外美联储还提出了将会缩表。美联储未来缩表影响几何?全球主要央行会不会跟风走向紧缩?当前背景下,又当如何做资产配置?

  对此,东方财富网邀请到了华安证券首席宏观分析师徐阳做客《财富观察》栏目,分享了他的精彩观点。

  以下为精彩观点文字实录:

  徐阳:美联储缩表前期对市场冲击不会太大

  东方财富网:朋友们,大家好!欢迎收看本期《财富观察》,今天我们将会请到大家的老朋友,咱们的华安证券首席宏观分析师徐阳徐先生,作为咱们大家非常喜爱的老朋友,今天做客《财富观察》,将会为大家继续深入的解读当下市场最关键的几个问题。当然我相信,很多朋友已经猜到了。所以今天特别期待徐先生能够在节目当中给大家带来您最新的一些研究成果。

  6月,美联储如预期加息,我们都常用一句话来形容,叫牵一发而动全身,那如果用这一句话来形容美联储的话,恐怕就是牵一发而动全世界,这一次美联储的动作,我们该如何看待?我们现在非常想听一下徐先生您是怎么看的。

  徐阳:事实上美联储这一次加息之前,应该是做足了市场的功课。在诸多的场合,我都讲过, 6月份加息基本上是板上钉钉的,我们看到美联储的6月议息会议的声明当中,就明确的兑现了这样的一个加息的预期。应该来讲,从这个角度来讲,市场并没有惊讶。

  除了将基准利率上调了25个BP,那现在基准利率已经到了1%到1.25%,那我们看到利率中枢大概是1.125%。

  美联储还有另外一个动作,将贴现率也上调了,现在到了1.75%,另外,在这一次的声明当中,做了一件非常重要的事情,就是把这个缩表,缩紧资产负债表的明细公布了,这个是市场比较关注的一个要点。

  因为我们都知道,就是美联储一直就是嚷嚷着说今年我要缩表了,那么你什么时候开始缩?你如何去缩?这是大家非常关注的问题。

  尤其就是缩表其实是伴随着加息同时进行的,对这个市场的冲击会到一个什么样的程度,我们其实都非常的关注。在这个声明公布之后,耶伦作为美联储的主席,在记者招待会上就出来发言,她已经提到,今年晚些时间会开启缩表,她希望市场能够跟美联储进行充分的交流,以至于美联储推出正式缩表的时候,市场不要过于受惊、害怕,而且是相对来说,反映要比较正常。应该来讲,耶伦的表达,就连同美联储的声明,市场解读,我们从所有的市场叠加一起来看,应该是偏鹰派的。

  这种偏鹰派的加息,多少市场还是有些震惊。为什么呢?因为近期我们看一些经济数据,比如说我们比较接近的5月非农就业新增,大幅的弱于预期,最近公布的这个零售销售的环比,也创了一个新低,另外,比如说一季度的GDP的首次环比折年率初值只有0.7%,我说的二季度,美国经济具有弹性,会反弹。另外美联储在进行货币政策调节时,特别关注的一个指标,就是薪资的增长率。这个数据是出现了一个放缓。所以从诸多的经济数据,包括通胀来看也不景气。所以大家期待的是一个鸽派加息。

  市场是出现了一些受惊的反映,比如说美股纳指最多在盘中跌幅是达到了1%,到尾盘的时候,出现了一个上拉,然后跌幅收窄。美元指数本身,在声明公布之前出现了下跌,耶伦出来讲话以后,美元指数就大幅的反弹,最高的时候,实际上比前一个交易日还上涨了0.1%,那么黄金这一块,反击可能更加猛烈一点,盘前的时候,黄金出现了一个盘中创新高的一个趋势。耶伦出来讲话以后,金价,连续击穿了两个连续的点位,1270美元/盎司,和1260美元/盎司,那么竞价出现了一个明显的走低。而美国国债,多少是有一点奇葩。刚开始出现了一些反弹,但是到收盘的时候,几乎所有的这个比较主要期限的美国国债收益率,都出现了下跌。我们认为,从美国国债这个市场来看,市场认为美联储或许很难兑现它如此强势的收紧。如果要按照他这个步伐,比如说今年还要再加一次息,明年加三次息,那么今年下半年,我要去收紧,而且资产负债表我可能要切半,收一半,那美国的经济可能要衰退了。

  所以美国国债市场就提前对这个美联储的这样的一个收紧的这样的一个态度,做出了一个质疑的表达。

  东方财富网:在这一次的市场的变化当中,我们看到来自于缩表的这个初步的量,可能不会太大,甚至说感觉这个缩表好像是毛毛雨。面对缩表的量,以及缩表接下来可能的动作,您有什么跟大家分享的吗?

  徐阳:其实这一次,我特别关注美联储6月议息会议,对于缩表的细节的描述,首次缩表的上限是设定在100亿美元,中国债可能占了60%,然后RMBS(住房抵押贷款证券)占了40%。随着它不断的推进,比如每个季度上调一次购债的上限最终可能会达到500亿。国债这一块,可能300亿,RMBS可能要达到200亿。美联储也明确提示到了,在利率达到正常水平之前,之前购买的这个债到期之后,还会再一次的投入到市场,去购买这个国债。所以应该来讲,缩表的这个前期,最开始的时候可能对市场的冲击不会特别大,更多的可能是情绪上的收紧,对市场产生一个恐慌的影响。

  徐阳:全球新一轮的紧缩周期不会非常遥远

  东方财富网:关于缩表,咱们详细的跟徐老师作了交流,当然在节目的过程当中,大家可以通过东方财富网浪客直播,通过留言和现场的徐先生共同来探讨您心目中特别想解决的问题。那接下来我们继续。刚才我们讲到了,美联储动一下,全世界都要仔细的盯住它,这一次,美联储加息后,全世界恐怕各国重要经济体的央行,也是要有所准备。对于这块您是怎么看的?

  徐阳:大家都知道我是做这个全球宏观和大类资产配置的,所以我是用这个全球的视野来指引这个国内的资本市场的投资。我们现在回到全球视野。随着美联储,它作为发达经济体,第一个去开启这个收紧,你看到的加息,包括即将到来的缩表。那么实际上其他的发达经济体,也是蠢蠢欲动。

  我们先来看一下欧洲央行,欧洲央行6月份的议息会议,实际上就是朝鹰派迈出了一小步,但是,它迈出的这个程度,应该说比我的预期要弱。之前我以为在6月份的议息会议上,他可能会把对Q1的措辞,进行一个修改,埋下伏笔,告诉大家,我有什么,大概今年的什么时候,开始正式的去缩减Q1的购债规模,也就是说开始这个欧洲央行的紧缩周期。那么实际上这一次他并没有修改Q1的这个措辞,但是它确确实实就是提到了,就是如果出现危机的情况下,那么欧洲央行可能会增大购债规模来对抗这个危机,这样的一个表达,所以它毕竟是朝鹰派迈出了一小步,但是迈出的幅度弱于我的预期。所以现在市场就预期,可能要等到9月份的欧洲央行的议息会议,那么看看它是不是开始去动这个Q1的措辞,以至于就是说到明年,是不是要开启紧缩的一个周期。所以我们对欧洲央行的评价,就是仅仅是向鹰派迈出了一小步,但是距离这个正式的收紧,可能还稍有距离。

  我们看一下日本央行,日本央行也是大家非常关注的,尤其是特别关注日元的汇率,我们都知道,日元是全球典型的避险利率,当这个货币利率大幅走强的时候,往往会牵动了全球的避险情绪的升温,对于我们关注的风险指标,特别是我们关注的股市,国内的这个A股,可能会有一些负面的一些冲击。所以我们去研究日本央行的货币政策,就是起到了重要的原因。最近日本的经济还是走得不错的,但是它的通胀距离这个央行的2%的目标,尚有比较大的距离。所以我们认为日本央行短期之内不太可能会收紧。

  我们再来看一下英国,英国央行可能是受政治影响最深的一家央行了,近期结束了英国的提前大选,结果导致了一个这个悬浮政府的产生。实际上,英国很多政治取向,包括就是他们叫嚷的英国退欧,是不是说从比较严苛的硬退欧会转向软退欧?包括目前的这执政党、保守党,它想和北奥尔兰的党派,达成一个同盟的概念,现在还在谈判过程当中,也是存在一定的不确定性。所以政治上的不确定性就会拖累英国央行的货币政策,所以可能英国央行就要去考虑收紧的时间相对比较长一点。但是我们还是认为从中长期的角度来讲,它的收紧也是一种必然,它也会追随潮流,但是在相当长的一段时间内可能不会这么快的去行通,因为政治上拖累了它。

  另外我们关注一下加拿大央行这边的动态,它有一名货币政策委员会的委员,提到了说加拿大央行可能会考虑收紧。所以你会发现全球的发达经济体的主流央行,虽然可能还没有那么快的行动,但是整体来讲,就是开启全球新一轮的紧缩周期也不会非常的遥远了。所以在这样的一个背景之下,资金是倾向于从新兴市场流向发达经济体的。

  徐阳:防止资本过度外逃新兴市场被动的收紧

  东方财富网:刚才您讲到了美联储先动,然后各国或早或晚也会有相应的动作。那在这里我们必须要探寻的一个问题就是,收紧货币甚至是在过去长达多年放松的这种潮流下,开始转向的这种节点当中,什么因素是决定性的?

  徐阳:应该来讲,发达经济体的央行去考虑收紧,固然是希望经济形势对它本身是有利的。比如经济增长,那么我要收紧的话,那么经济增长就不要过热,就比较温和,朝着这个过热倾向去走的时候,那么我去收紧来抑制这个经济过热的态势。那么另外一个参考的指标就是通胀。如果通胀很明显,那加息就非常有必要了,但是目前的全球通胀,其实并不是太明显。

  东方财富网:在未来,恐怕我们就要单拎出来那些可能存在于被动转向货币政策的经济体。他们的考量因素,以及面临的问题又都会是什么呢?

  徐阳:其实讲到被动收紧,可能更多的放在发达经济体和新兴市场的这个比较之上。比如这个率差,当发达经济体加息之后,十年期长期的国债收益率应该是上行的,他相对于这个新兴市场的这个长期国债,比如说10年期国债收益率的率差就会收窄,收窄以后资本套利空间就会减小,所以资金就会倾向于从新兴市场流到发达经济体,所以为了防止资本过度的外逃,所以新兴市场就有一个被动的收紧,就是比较好的去维持率差的稳定,减少资本外逃的压力。

  徐阳:美联储加息速度提高的可能性不大

  东方财富网:这是关于被动加息可能会面临的一些问题。那接下来呢,我们通过咱们节目前和广大观众朋友共同的沟通,也是梳理了几个非常关键的问题,想和徐老师在节目当中共同沟通一下。首先第一个就是加息的速度的变化,对市场宏观的影响。这个刚刚您讲了,那如果说再提高速度,就是一年三次,我回到前些年,2004、2006那一年,一年多次,如果再提高速度,会不会出现类似2007、2008年那样的危机,历史会重演吗?

  徐阳:我觉得很难,在美联储6月份议息会议公布加息之后,美国的10年期国债收益率实际上是下跌了。至少从美国的国债市场来看的话,市场对于美联储收紧的幅度,包括他今年还有一次加息,明年加三次,那么后年可能还会有三次,包括今年开启缩表,未来连续的缩表,最终资产负债表要腰斩。这么庞大规模的收紧,市场认为美联储是挺不住的,因为它直接可能会导致美国的经济衰退。所以,在目前,我觉得这种可能性不是特别大。结合美国的经济增长和通胀,也没有这样收紧的动力。

  徐阳:美联储缩表“摸石头过河”

  东方财富网:接下来我们再来问第二个问题,第二个问题就是大家比较关注,在加息这个事上,大家挺熟悉的其实,无论是往前再翻十几年前,还是说现在前几年,其实加息大家比较熟悉,但是关于缩表大家不熟悉。最简单的一个判断,其实大家都知道,加息是提高货币的成本,但是缩表真的是把钱拿走了,所以缩表的历史,以及真正的影响,大家不太了解,您怎么看?

  徐阳:这个历史上是没有参考的,2000年,日本央行是全球的第一家开始去吃螃蟹的人,他是第一个开启了Q1,当我们看到现在日本还没有退出Q1,它是第一个去买债的人,他现在还没有去讨论退出,所以我们想从历史上,不管是美国自身的货币政策的历史,还是说全球的这些主要央行,从退出Q1的这历史当中来寻找一些借鉴意义,其实是没有的。

  所以你会发现,美联储提及缩表的时候,他要充分的跟市场去沟通,他也希望市场不要产生过分的震慑效果,而且就是真正开启缩表的时候,市场就是相对来说要比较平稳的过渡,这都是他要考虑的这些因素。应该来说,美联储也是摸着石头过河,他之前也没有去经历过真正的缩表,对市场的冲击是什么样的,所以坦白的讲,先告诉大家说我要迈出这样的一步了。那么真正这样迈出以后,看一下市场的反映,如果市场反映过激的话,可能他把这个速度就降下来了,可能会有一段时间不缩表了。但是如果市场对缩表反映得不是那么剧烈,相对比较柔和,比较能够去接受,那么他有可能会提快缩表的速度,所以整个来讲,还是一边走一边观察。

  徐阳:A股市场风格不会很快切换

  东方财富网:还有最后一个问题,就是来自于加息缩表的大环境之下,全球的大类资产的配置上,大家想得到徐先生的指导,您怎么看?

  徐阳:首先我们看一下,就是近期美元指数相对是比较疲软的。我不否认这确实是属于强美元周期,但是这一段时间,就是今年实际上特朗普上台以来,美元指数走的是比较疲软的。

  应该来说在美元阶段性疲软过程当中,这个非美元的货币,实际上是获得了一个反弹的机会,包括近期,我们中国的央行引进了逆周期因子,这样的在人民币兑美元的中间价当中,引进了逆周期因子的这样的一个调节,实际上更加有利于在美国相对弱势情况下,人民币汇率的反弹。人民币反弹,对人民币计价的资产,包括我们说的股票、债券市场,包括商品,们的汇率,应该来说都是利好。

  我们具体讲一下各个市场配置的方向。虽然说人民币的反弹,对于人民币计价的资产整体是一个利好,但是具体到不同的市场还是多少会有些差异。考虑到目前就是维持强监管的这样的一个氛围,应该来说微调也不是很明显,未来从这个角度,对市场还是会造成一定的压力。

  所以我们在进行A股的股票的选择当中,我们还是倾向于选择一些有业绩保证的龙头股、白马股,就跟我上次所提到的其实是相似的。另外估值相对合理,比如说漂亮50这些,我认为还是具有配置价值的,就是说市场的风格,我觉得不会那么快的去切换。

  另外就是之前提到的防御型的消费板块,比如说茅台等白酒股,相对来讲,风险会比较大了。我不否认,他可能还会有上涨的可能,但是在这个时候去配置这些品种,可能未来承受的风险就会相对较大。所以我还是推荐大家,配置一些估值相对合理,而且企业盈利比较确定的这些品种,还是就是朝着相对的防御型进行一个配置。

  债券市场确实是迎来了利好,美联储虽然加息了,但是美国的这个10年期国债收益率反而走低了。从中美国债的联动性角度来讲,对于国内的这个债券市场确实是利好。包括这一次,虽然6月底的时候,我们迎接流动性的一个很重要的考核。大家很担忧,但是央行的安抚工作,已经做到了前头,5月底的时候就告诉大家,我们在6月3号,6月初就会推出一个MLF,它兑现了预期,也成功的安抚了市场。所以我们看到这个6月份的时候,已经迎来了债券市场的一个比较明显的一个反弹。所以我觉得债券市场,那么随着人民币的反弹的话,债券市场还是具有反弹,反弹还是会延续的。但是必须还是要提示一下风险,刚刚讲到了流动性的紧张,对债券市场还是会造成一定的压力。

  商品市场,有一些品种跟国际品种联系得比较紧密,我们可能是参考一些国际上的品种来进行交易。有一些品种是国内相对来说影响会更大的,这个时候我们还是参考一下除了汇率反弹的这个因素以外,还有一些经济所带来的机会。

  东方财富网:好,非常感谢咱们的徐老师再次在《财富观察》的节目当中,为大家带来了非常多的有价值的信息,未来的话也期待着徐老师多多造访我这个们,我们在节目当中给大家分享更多您对当下最前沿的一些财经的一些观察。非常感谢咱们的观众朋友再次关注我们,也是希望在未来的节目当中,大家多多建言献策,咱们给大家挖出更多的宝藏来,这个也是我们节目最开始的一个设立的初衷,在最后,再次感谢咱们的徐老师为大家贡献了大量的有价值的解读,未来的话,我们期待有更多的机会跟徐老师有更多的交流。

(责编:仝宗莉、李镭)
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本文转自:温州网 66wz.com

N 编辑:温网编辑 责任编辑:黄作敏 举报网络谣言和淫秽信息
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